威士忌随笔 (10)

2017-5-14 14:49| 发布者: 麦芽星球| 查看: 306| 评论: 0|原作者: leetianuk

摘要: 这几天的威士忌大新闻就是美国Brown-Forman集团收购BenRiach,GlenDronach,和Glenglassaugh了。这笔交易总价2.85亿英镑,虽然在体量上远远比不过三得利-占边的160亿美金,但在业界又兴起了对威士忌蒸馏厂估值的讨论 ...

这几天的威士忌大新闻就是美国Brown-Forman集团收购BenRiachGlenDronach,和Glenglassaugh了。这笔交易总价2.85亿英镑,虽然在体量上远远比不过三得利-占边的160亿美金,但在业界又兴起了对威士忌蒸馏厂估值的讨论。

 

要知道,2003年的时候,Billy Walker和他的两位南非籍商业伙伴只花了500万英镑就从芝华士手中买下了BenRiach蒸馏厂,而同年Glenglassaugh也以500万英镑的价格出售。而2005年的时候,LVMH集团只花了3亿英镑,就买下了比BenRiach高大上无数倍的格兰杰,而阿贝只是整个交易中的添头。今天,3亿英镑别说格兰杰,想买阿贝恐怕连门都没有。这短短十几年中发生了什么,导致苏威蒸馏厂估值如此高企?

 

我们先看看运营方面的原因。根据苏威协会的数据,2000年苏格兰麦芽威士忌的总产量是1.4亿升,到2014年增长到2.85亿,高了一倍。这里面有新厂的建成,但更多的是现有产能的利用效率增长:可能原来一周蒸馏三天,现在七天满转了。这种利用率的上升所带来的规模效应,在一定范围内对提升盈利水平有巨大的作用,推动酒厂价值上升,但终究会碰到酒厂蒸馏器容量的天花板。许多苏威蒸馏厂由于厂房限制,无法继续增加蒸馏器,等同于达到了理论最大产能。这种情况下,利润的增长就只能靠产品结构的提升了:减少供给调和厂的低年份酒,转为高年份高售价的单一麦芽。

 

整体来说,入门级单一麦芽的毛利率在30-40%左右,而超高端单麦的毛利率能达到70%以上,甚至有90%的情况。按Jim Swan的说法,供不应求的蒸馏厂赚钱的速度,就跟自己有一台印钞机一样。于是各路投资者,看到了蒸馏厂利润增长的潜力,开始上演疯狂的资本游戏。

 

这是泡沫吗?一些人已经开始将今日的威士忌产业对比1890年代。当时,威士忌业大发展,搏眼球求关注,穷奢极侈,和今年来的超高端威士忌很相似。高利润同样吸引了无数的投资者,酒厂股票价格层层高,新酒厂遍地开花(10年内开了33家新厂)。但1898年经济增速放缓,威士忌的需求骤然下降,资本市场停止放贷,结果是Pattison的倒闭引起了整个产业的大萧条。试想一下,如果明天麦卡伦突然宣布破产,会产生个什么局面。

 

不想那么多了,喝杯酒压压惊先~

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